Radio Script — "The Proposal That Would Let Ethereum's Staking Rewards Fade to Zero"

Welcome back to the show. Today's topic sounds technical, but I promise it is really a story about human incentives. It is about a proposal that could slowly phase out Ethereum's staking rewards.

番組へようこそ。今日のテーマは専門的に聞こえますが、本当のところは人間のインセンティブをめぐる物語です。イーサリアムのステーキング報酬を、ゆっくりと消していくかもしれない提案の話をします。

And yet six longtime researchers and client developers put their names on it. It is called an Ethereum Improvement Proposal, E I P for short, and this one is number eight three six three. It was submitted on August 4th, 2026, and within hours the whole community was arguing about it.

それでも、長年この分野にいる研究者とクライアント開発者が6人、名前を連ねました。「Ethereum Improvement Proposal」、略してイー・アイ・ピーと呼ばれる提案の仕組みがあって、これはその8363番です。2026年8月4日に提出され、数時間のうちにコミュニティ全体が議論を始めました。

Fair. Ethereum is a network run by computers called validators. To become one, you lock up thirty two ether, the network's own currency. Your machine then checks that new blocks of transactions are valid, and in exchange, you earn a reward. Today that works out to roughly two point six five percent per year.

もっともです。イーサリアムは、バリデータと呼ばれるコンピュータが動かしているネットワークです。バリデータになるには、このネットワークの通貨であるイーサを32枚預けて動かせない状態にします。あなたのマシンは、新しい取引のかたまりが正しいかどうかを確認し、その見返りとして報酬を受け取ります。今のところ、年に約2.65パーセントですね。

Careful, that is where the analogy breaks. There is no deposit insurance, the coins are locked while you participate, and their price moves. It is closer to running a small piece of infrastructure that pays a fee for your work. But yes, there is a yield, and that yield is our whole story today. It comes from two different pockets. Pocket one: brand new ether that the protocol itself creates. That is called issuance. Pocket two: fees and tips that actual users pay when they make transactions. The proposal only touches pocket one. Newly created coins. User fees are completely untouched.

気をつけてください、そこがこの比喩の壊れるところです。預金保険はありませんし、参加している間コインは動かせませんし、その価格は変動します。どちらかというと、小さなインフラを運営して、その仕事に対して手数料を受け取っているようなものです。とはいえ利回りがあるのは事実で、今日の話はまさにその利回りをめぐるものです。この利回りは、二つのポケットから来ています。ポケット1は、プロトコル自身が新しく作り出すイーサ。これを「発行」と呼びます。ポケット2は、利用者が取引をするときに払う手数料とチップです。この提案が触るのはポケット1だけ。新しく作られるコインの側です。利用者が払う手数料には、いっさい手をつけません。

The problem is popularity. Right now, about a third of all ether in existence is locked up in staking. Forty one and a half million coins. And the line to get in is completely full. The protocol has a built-in gate that limits how fast new validators can join, and that gate has been maxed out for months, letting in about one point seven three million ether every single month.

問題は、人気が出すぎたことです。いま、存在するイーサ全体のおよそ3分の1がステーキングに預けられています。4150万枚です。しかも参加待ちの行列は満杯のまま。プロトコルには、新しいバリデータが参加できる速度に上限をかける関門が組み込まれているのですが、その関門は何か月も上限に張りついたままで、毎月およそ173万イーサずつ通しています。

Because of a loop. Newly created ether goes only to people who stake. If you do not stake, your slice of the total supply quietly shrinks, by roughly zero point nine percent a year. So staking starts to feel less like a choice and more like a tax you avoid by joining.

ある循環があるからです。新しく作られたイーサは、ステーキングしている人にだけ渡ります。ステーキングしなければ、自分が持っている割合が、何もしていないのに静かに減っていく。年におよそ0.9パーセントずつです。だんだんステーキングは、選択肢というより、参加することで避けられる税金のように感じられてきます。

Exactly. And here is the twist. The current system has no off switch. As more people stake, the reward rate does go down, but it goes down more and more slowly, and it never reaches zero. Even in the absurd case where every last coin was staked, the system would still pay around one and a half percent a year.

そのとおり。そしてここからがひねりです。今の仕組みには、止めるスイッチがありません。預ける人が増えれば報酬率は下がりますが、下がり方はどんどん緩やかになり、決してゼロには届きません。最後の1枚まで全部が預けられるという極端な場合でさえ、年に1.5パーセントほどは払い続ける計算になります。

Nothing. The authors of the proposal project that without changes, staking passes seventy million ether by early 2028. That is more than half the entire supply.

どこにもありません。提案した人たちの試算では、何も変えなければ2028年の初めには7000万イーサを超えます。供給全体の半分より多い量です。

That is the intuition the authors push back on. Their worries are, first, that small solo stakers get squeezed out. Running your own validator has fixed costs, hardware, electricity, and in most countries you pay tax on the full reward. A giant company spreads those costs over thousands of machines. So as rewards thin out, the little guy goes broke first.

提案者たちが反論しているのは、まさにその直感です。彼らの懸念は、まず、小さなソロステーカーが締め出されること。自分でバリデータを動かすには、機材や電気といった固定費がかかりますし、多くの国では報酬の額面全体に税金がかかります。巨大な事業者なら、その費用を何千台ものマシンに薄く広げられる。だから報酬が痩せていくと、先に立ち行かなくなるのは小さいほうなんです。

Right. Second worry: when you stake through a big provider, you often get a substitute token back, a liquid staking token, which then spreads through the whole financial system as collateral. Slowly, the base money of this ecosystem stops being ether itself and becomes an I O U issued by a company.

そうです。二つ目の懸念は、大きな事業者を通してステーキングすると、多くの場合その代わりにトークンを受け取ることになる。リキッドステーキングトークンと呼ばれるもので、それが担保として金融システム全体に広がっていきます。少しずつ、この経済圏の土台となるお金が、イーサそのものではなく、企業が発行した借用証書になっていく。

With fire. The idea is called a tapered issuance burn. The protocol keeps printing rewards, but it burns, permanently destroys, a growing share of them. The more ether is staked across the network, the bigger the share that burns. And when total staking reaches sixty point two five million ether, which is just about half of everything, the burn hits one hundred percent. At that point, staking rewards from issuance are effectively zero.

火を使います。「テーパード・イシュアンス・バーン」、段階的な発行の焼却、と呼ばれる考え方です。プロトコルは報酬を作り続けますが、そのうちのだんだん大きくなる割合を燃やす——つまり永久に消してしまいます。ネットワーク全体で預けられているイーサが多いほど、燃える割合は大きくなる。そして預けられた合計が6025万イーサ、ちょうど全体の半分あたりに達すると、燃やす割合は100パーセントになります。その時点で、発行による報酬は実質ゼロです。

No, and this part is clever, but also where the biggest complaint lives. At the moment the change activates, the protocol doubles the gross reward it credits you, and switches the burn on at the same time. The two roughly cancel out, so your take-home pay barely moves. Then, over five hundred forty eight days, about eighteen months, that doubling is slowly unwound. So the squeeze arrives gradually.

いいえ、そしてここが巧妙なところであり、同時に最大の不満が生まれているところでもあります。この変更が有効になる瞬間、プロトコルは帳簿上あなたに渡す報酬の額を2倍にして、同時に焼却を始めます。この二つがだいたい打ち消し合うので、手元に残る額はほとんど動きません。そして548日、およそ18か月かけて、その2倍にした分をゆっくりほどいていく。だから、締めつけは段階的にやって来ます。

You sense correctly. The burn does not pay you less. It pays you the full amount on paper, and then destroys part of it. In many countries you are taxed on the paper amount at the moment you receive it. So during the transition, your taxable income doubles, while the cash you keep stays flat. And whether the burned portion can be deducted as a loss? No tax authority anywhere has answered that.

鼻が利きますね。この焼却は、あなたに少なく払うわけではありません。帳簿の上では満額を払って、そのあと一部を消すんです。多くの国では、受け取った瞬間の帳簿上の金額に課税されます。つまり移行期間のあいだ、あなたの課税対象は2倍になるのに、手元に残る現金は横ばいのまま。そして、燃やされた分を損失として差し引けるのかどうか——どの国の税務当局も、まだ答えを出していません。

This is the heart of the whole debate, and honestly it is a beautiful disagreement, because both sides use the same math. Picture a ball rolling down a slope. The slope is the reward rate, falling as more people stake. Somewhere there is a line: the minimum return stakers will accept before they say, not worth it. The ball stops where the slope meets that line.

これがこの議論全体の心臓部で、正直なところ美しい対立です。両方の陣営が、まったく同じ数式を使っているんですから。坂を転がるボールを思い浮かべてください。坂は報酬率で、預ける人が増えるほど下がっていきます。そのどこかに一本の線がある。ステーカーが「これ以下なら割に合わない」と言い出す、受け入れられる最低の利回りの線です。ボールは、坂とその線が出会うところで止まります。

Right, in that case the math says staking settles around thirty two percent of supply. Nowhere near the shutoff point. That is the authors' view. Zero is not a destination, it is a fence nobody ever reaches.

そうです。その場合、計算上ステーキングは供給の32パーセントあたりで落ち着きます。ゼロになる地点には遠く及ばない。これが提案者たちの見方です。ゼロは行き先ではなく、誰もたどり着かない柵なんだ、と。

The critics say, what if stakers barely demand anything? Staking keeps getting easier and cheaper. And remember pocket two, the user fees and tips? Those are never burned. They keep paying no matter what. So if stakers are happy with tiny returns, below about zero point one three percent, the math says staking sails right past the halfway point anyway. On that reading, zero is not a fence. It is the destination.

批判する側はこう言います。もしステーカーがほとんど何も求めなくなったら? ステーキングはどんどん簡単に、安くなっていきます。それにポケット2、利用者の手数料とチップを思い出してください。あれは決して燃やされません。何があっても払われ続ける。だからステーカーがごくわずかな利回りで満足するなら、およそ0.13パーセントを下回ったところで、計算上ステーキングは半分の地点をそのまま通り過ぎていくんです。この読み方では、ゼロは柵ではありません。行き先です。

Because it all hinges on one number nobody can observe: the return the market truly demands. There is one more argument on each side worth hearing. In favor: under this proposal, the total pot of rewards actually shrinks once staking grows past a point. Run the numbers, and an operator holding half of all staked ether starts losing money by growing once network staking passes thirty one percent. We are at thirty four today. So the proposal makes empire building unprofitable.

すべてが、誰にも観測できない一つの数字にかかっているからです。市場が本当に求めている利回り、という数字に。もう一つずつ、聞いておく価値のある論点が両側にあります。賛成側から。この提案のもとでは、ステーキングがある地点を超えて増えると、報酬の総額そのものが縮んでいきます。数字を追うと、預けられたイーサの半分を握る事業者は、ネットワーク全体のステーキングが31パーセントを超えたところで、規模を伸ばすと逆に損をし始める。今日の水準は34パーセントです。つまりこの提案は、帝国を築くことを割に合わなくさせるわけです。

A sharp paradox. If you remove the yield, who leaves? The people who staked for economic reasons. Who stays? Exchange traded funds, corporate treasuries, entities staking for product or accounting reasons. Possibly the exact players the proposal was trying to protect the network from. Plus, as issuance shrinks along that path, validator income leans more and more on those fees and tips, from about seven percent of income toward thirty percent, and capturing those rewards favors big sophisticated operators anyway.

鋭い逆説です。利回りをなくしたら、去るのは誰か。経済的な理由で預けていた人たちです。では残るのは誰か。上場投資信託、企業の財務部門、商品設計や会計上の理由で預けている主体です。ひょっとすると、この提案がネットワークを守ろうとした相手そのものかもしれない。しかも発行がその道筋で縮んでいくにつれ、バリデータの収入は手数料とチップにますます依存するようになり、収入に占める割合は7パーセントほどから30パーセントへ向かいます。そしてそれを取りにいく競争は、結局のところ大きくて洗練された事業者に有利なんです。

Deep breath: nothing is decided. The proposal is a draft, the very first stage. It was filed just forty eight hours before a key deadline on August 6th, missed that cutoff, and the rushed timing itself became the single most upvoted complaint on the forums. The next decision point may come around October 2026. Even if it advances, the earliest home would be the network upgrade planned for 2027, followed by that eighteen month transition. Full effect, around 2029, and only if it survives every gate. There is also a compromise floating around: keep a floor, stop the taper at around one to one and a half percent instead of zero.

深呼吸してください。何も決まっていません。この提案は草案、いちばん最初の段階です。8月6日の重要な締め切りのわずか48時間前に提出され、その締め切りは通過できず、その急いだ提出のしかた自体が、フォーラムでもっとも多くの支持を集めた不満になりました。次の判断の場は2026年10月ごろになるかもしれません。仮に前に進んだとしても、いちばん早い受け入れ先は2027年に予定されているネットワークのアップグレードで、そのあとに例の18か月の移行が続きます。完全に効くのは2029年ごろ、しかもすべての関門を通り抜けた場合だけです。妥協案も出回っています。下限を残して、ゼロではなく1から1.5パーセントあたりで段階的な引き下げを止める、というものです。

The honest headline is "Ethereum is asking itself whether rewards that never switch off are a feature or a bug." And that argument, about who secures a network and what we owe them, is genuinely one of the most interesting economic debates happening anywhere right now.

誠実な見出しは「イーサリアムが、決して切れない報酬は機能なのか不具合なのかを自問し始めた」です。そしてこの議論——誰がネットワークを守り、その人たちに私たちは何を負っているのか——は、いまどこで起きている経済の議論と比べても、本当に面白いものの一つだと思います。

That is crypto economics in one sentence. Quick reminder before we go: this was education, not investment advice, and every number we quoted comes from a proposal that may change or vanish entirely. Follow the developer calls, not the headlines.

暗号資産の経済学を一文でまとめましたね。終わる前に念のため。これは教育のための内容で、投資の助言ではありません。そして今日引用したすべての数字は、変わるかもしれないし、まるごと消えるかもしれない提案から来ています。見出しではなく、開発者会議を追いかけてください。

It does. It is called spending. Good night, everyone.

ありますよ。「使う」といいます。おやすみなさい、みなさん。